Какими облигациями радует Минфин, что интересного у X5 – аналитический дайджест

На что обратить внимание?

Елена Кожухова, аналитик ИК «Велес капитал»

Внешний фон утром пятницы можно назвать умеренно позитивным. Цены на нефть повышаются после падения накануне, а настроения на мировых фондовых площадках остаются оптимистичными.

Торги на фондовых биржах США накануне завершились ростом трех основных индексов на 0,4-0,6%, при этом S&P 500 обновил очередной исторический пик и продолжает движение в район 5800 пунктов. Статистика четверга свидетельствовала о стабильном состоянии американской экономики и показала, в частности, неизменность заказов на товары длительного пользования в августе по сравнению с июлем (ожидалось -2,8%) при ускорении роста ВВП во 2-м квартале с 1,6% до 3%. Глава ФРС Пауэлл в своем выступлении при этом не комментировал денежно-кредитную политику.

Индексы Мосбиржи и РТС накануне не изменили позиций, отступив от минимумов дня. Рублевый индикатор устоял выше 2800 пунктов и вернулся к 2830 пунктам, сохраняя основной краткосрочный настрой на рост. Долларовый РТС отвоевал поддержку 960 пунктов с ближайшим сопротивлением 980 пунктов.

В начале торгового дня российский фондовый рынок может попытаться развить восходящее движение на фоне сохранения оптимизма на зарубежных площадках, а также попыток восстановления цен на нефть. Котировки многих металлов при этом находятся в стадии сдержанной нисходящей коррекции.

С дивидендными гэпами в пятницу открылись акции «Ростелекома» и «Черкизово», в то время как бумаги банка «Санкт-Петербург» последний день торгуются с дивидендами, дающими доходность 7% по обыкновенным акциям. На неделе в целом российский рынок попытался развить рост, но проявил неуверенность у очередного сопротивления 2900 пунктов, которое является важным в том числе для среднесрочных позиций. В РФ начинается закрытие промежуточных дивидендных реестров, что до середины октября может выступать локальным негативом для общерыночной динамики.

Аналитик по долговому рынку Россельхозбанка Татьяна Клюева

Последнюю неделю российский рынок классических ОФЗ консолидировался вблизи уровней 102-103 пунктов по индексу RGBI. Сохранение проинфляционных рисков, высокая вероятность дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики наряду с высокой вероятностью пересмотра прогноза по траектории ключевой ставки на ближайший год не позволяют инвесторам начать активную ротацию из флоатеров в выпуски с фиксированным купоном. Флоатеры продолжают оставаться предпочтительным инструментом на рублевом долговом рынке.

Тезис о необходимости дальнейшего ужесточения денежно-кредитных условий для достижения цели по инфляции еще раз был обозначен Банком России в опубликованном накануне резюме обсуждения ключевой ставки. Также в резюме более подробно были раскрыты основные тренды, складывающиеся в российской экономике, и тезисы, обосновывающие повышение ключевой ставки. Превышение спроса над возможностями предложения, высокая вероятность роста инфляции выше июльского прогноза Банка России, ухудшение инфляционных ожиданий и необходимость охлаждения рыночного сегмента кредитного рынка выступили основными аргументами за повышение ставки. Дискуссия складывалась вокруг шага повышения ставки – 19% или 20% годовых, однако решение повысить ставку на 100 б.п. (а не на 200 б.п.) было принято на фоне того, что пока что нет исчерпывающих доказательств, что траектория инфляции значимо отклонилась от июльского базового прогноза. Одним из последних сигналов в поддержку вероятности дальнейшего ужесточения ДКП выступают заявления главы ЦБ РФ о том, что «корпоративное кредитование растет очень быстрыми темпами», и «ЦБ не исключает повышения ключевой ставки в октябре».

В среду Минфин РФ провел последние аукционы 3-го квартала, суммарно разместив за аукционный день 42,9 млрд рублей. На первом аукционе был традиционно размещен флоатер ОФЗ 29025 на 30,649 млрд рублей при спросе в 154,926 млрд рублей. Флоатер продолжает пользоваться высоким спросом среди инвесторов, однако нежелание Минфина РФ давать высокую премию при размещении не позволяет разместить более существенный объем. На втором аукционе министерство предложило инвесторам классический ОФЗ 26247 с погашением в мае 2039 года. Объем размещения составил 12,228 млрд рублей при объеме спроса в 45,269 млрд рублей. Таким образом, по итогам 3 квартала 2024 года. Минфин РФ занял на внутреннем рынке 676 млрд рублей по номиналу при плане в 1,5 трлн рублей. Квартальный план исполнен на 45%. Основной объем был привлечен с помощью флоатера ОФЗ 29025 (объем размещения 472,7 млрд рублей по номиналу или ~70% от общего объема размещения в 3 квартале 2024 года).

Инвесторы повышают требуемую доходность для бумаг неинвестиционного качества на фоне дальнейшего роста ключевой ставки. Первичный рынок облигаций продолжает активно пополняться новыми выпусками флоатеров – на текущей неделе собрали заявки ПАО «Ятэк» (выпуск 001Р-04, ключевая ставка +2,5%) и ООО «ВИС финанс» (выпуск БО-П06, ключевая ставка + 3,25%).

Индекс замещающих облигаций сбавил темпы снижения, удерживаясь вблизи значений 105-106 п. последние две недели (доходность 11,0-11,5% годовых). На долгосрочном горизонте квазивалютные выпуски остаются интересны, однако риски умеренного снижения котировок сохраняются в связи с вероятным навесом продаж после замещения суверенных еврооблигаций.

Аналитики «БКС мир инвестиций»

Наш прогноз на сентябрь реализовался в полной мере (мы ожидали, что начало осени пройдет под знаком роста). Есть вероятность, что в октябре растущая тенденция продолжится. Тем не менее торговля будет проходить при повышенной волатильности, поскольку 25 октября ЦБ проведет очередное заседание, где будет приниматься решение по ключевой ставке. Немаловажной будет и риторика регулятора. По нашим оценкам, во втором квартале монетарная политика регулятора может начать смягчаться. На годовом горизонте справедливый фундаментальный уровень Мосбиржи мы видим на отметке 3400 пунктов.

Мы считаем, что нефтяные рынки неверно истолковали сообщения об отказе Саудовской Аравии от своей цели в $100 за баррель в рамках подготовки к увеличению добычи. Мы не думаем, что страна готовится агрессивно вернуть себе долю рынка, а скорее признаем, что уровень в $100 нереален в ближайшей перспективе и относится только к уже запланированному, медленному, поэтапному отказу от дополнительных добровольных сокращений добычи некоторыми членами ОПЕК+.

Атака беспилотника на Московский нефтеперерабатывающий завод в начале сентября, судя по всему, оказала лишь временное влияние на его работу. Сообщение о восстановлении выпуска должно развеять опасения инвесторов о том, что ущерб может быть серьезным, а ремонт потребует времени. У нас нейтральный взгляд на акции «Газпром нефти», которые торгуются с мультипликатором P/E в 6x – на 34% ниже среднеисторических уровней. 

По нашим расчетам, если акционеры проголосуют за денежную компенсацию, выкуп с дисконтом может добавить 5% к оценке акций «Корпоративный центр ИКС 5». Размер возможного выкупа всего 0,1х EBITDA 2024п оставляет как минимум депозиты компании для потенциальной выплаты первых после редомициляции дивидендов (эквивалентно 18% дивдоходности). Также отсутствие решения по вопросу выкупа могло объяснять неопределенность по срокам возобновления торгов акций ПАО. Сохраняем позитивный взгляд на бумаги, которые торгуются по 4,2х EV/EBITDA 2024п (на последний день торгов), при сильных перспективах бизнеса и ожидании дивидендов.

Антон Табах про ключевую ставку и бюджет

Внутреннюю экономику России, основные риски для государственного бюджета и общую геополитическую ситуацию обсудил макроэкономист Антон Табах.

«Банк России считает, что экономика перегрелась, что нужно ужесточать условия», – рассказывает Антон Табах, обращая внимание на недавно опубликованный проект бюджета. Экономист отмечает, что государственные расходы – один из основных драйверов инфляции.

При этом он акцентирует внимание на важности макроэкономической стабильности для бюджетной политики.

Продолжение