На примере Украины: Почему монетарная политика всегда должна быть настороже?

Заметки на полях во время XII ежегодной конференции BCC «Монетарная политика в меняющейся среде», состоявшейся в Женеве с участием представителей международных организаций, центральных банков и ведущих университетов.

Когда стоит вносить изменения в процесс формирования политики

Процесс формирования любой политики должен руководствоваться четкой целью. В случае монетарной политики — это контроль за инфляционными ожиданиями. Поэтому принятие решений по монетарной политике должно содержать элемент управления рисками, чтобы оценить, как шоки могут влиять на эти ожидания.

Какой бы ни была природа шока, своевременная реакция монетарной политики важна

Не существует универсального совета, как четко идентифицировать шоки. И даже если бы он был, то имел бы ограниченную практическую ценность. Конечно, реагировать на чистый шок спроса легче, ведь на него решения центрального банка имеют наибольшее влияние. Но в сложной реальности таких ситуаций почти не бывает. Центробанки будут сталкиваться с комплексными шоками (то есть с шоками, генерируемыми как со стороны спроса, так и предложения), которые будут иметь смешанные последствия.

Главное — учитывать влияние таких шоков на ожидания. Ведь даже если рост инфляции связан с шоками со стороны предложения, это может повлиять на инфляционные ожидания. Важно оценивать как масштабы и продолжительность шоков, так и определенные уровни инфляции, при которых восприятие ситуации населением и бизнесом может измениться. Также не стоит забывать о риске перехода от ситуации с доверием к центральному банку к ситуации, когда это доверие теряется. Это может привести к опасным нелинейным и малопрогнозируемым последствиям.

Поэтому, какой бы ни была природа шока, своевременная реакция монетарной политики важна. И здесь не стоит исключать, что из-за масштабности шока может возникнуть необходимость изменить монетарный режим. Такие решения, в частности, должен был принять НБУ, учитывая масштабный шок войны: перейти от инфляционного таргетирования к фиксированному курсу 24 февраля 2022 года.

Впоследствии НБУ, осознавая, что накапливаются риски из-за фиксированного курса, не колебался и снова изменил режим, действуя в соответствии с предварительно взятыми обязательствами. Так, чтобы усилить способность поддерживать динамику цен на умеренном уровне в среднесрочной перспективе НБУ перешел к управляемой гибкости обменного курса, а впоследствии — и к гибкому инфляционному таргетированию.

Комплексные шоки также могут требовать интегрированного подхода, то есть сочетания нескольких инструментов политики. Это требует изменений и в процессе формирования и реализации политики. Конечно, это усложняет процесс принятия решений, требует более глубоких обсуждений и больших усилий со стороны полисимейкеров. Но такова цена достижения ценовой стабильности и заякорения ожиданий. И, конечно, неизменным приоритетом центробанка должна быть результативность политики.

Принципы эффективной реакции монетарной политики на шоки

Первый — выполнение взятых на себя обязательств и сохранение независимости. Это важно, чтобы доверие к политике центрального банка сохранялось. А эта компонента только набирает вес в условиях шоков.

Второй — открытость дискуссий. Все обсуждения в рамках Комитета по монетарной политике должны быть честными и открытыми, чтобы протестировать решение изнутри до того, как оно попадет на обсуждение общественности.

Третий — качественная коммуникация. Если решение идеально правильное с точки зрения моделей и технических аспектов, но его невозможно донести до публики, возможно, оно не является оптимальным. В управлении ожиданиями важно не только быть правым, но и убедить в этом экономических агентов.

Четвертый — наличие плана Б. Опыт НБУ показывает, что в условиях кризиса (и не только) невозможно продумать все детали за несколько часов. Следует заблаговременно рассматривать альтернативные сценарии и предоставить экономическим агентам понимание реакции монетарной политики в случае их реализации.

Использование этих принципов при принятии решений предоставляет пространство для маневра и гибкости в процессе их реализации.

Пример: в начале полномасштабного вторжения доминировали шоки предложения — разрушены производственные мощности, нарушены логистические цепи. Реакция монетарной политики была комплексной: после семи лет успешного режима таргетирования инфляции НБУ перешел к фиксированному обменному курсу и использовал комбинацию инструментов — ключевую ставку, обменный курс и контроль за капиталом. Это позволило сдержать инфляцию и избежать ее раскручивания из-за влияния второстепенных эффектов на ожидания. И в итоге благодаря комплексному подходу к принятию монетарных решений и примененной комбинации инструментов инфляцию удалось привести с 27% на конец 2022 года до целевого уровня 5% на конец 2023 года. И это в условиях войны.

Место коммуникации

Для управления ожиданиями важно не только принимать правильные решения, но и коммуницировать их должным образом. В то же время коммуникационные каналы должны быть разработаны в относительно спокойное время. Большая часть нашей работы неинтересна для общественности, но мы должны адаптироваться к различным целевым аудиториям и доносить важные сообщения для каждой из них. Наличие эффективных каналов коммуникации в кризисные моменты особенно значимо.

Нужно найти баланс между внешней и внутренней коммуникациями. Идеально, чтобы эти коммуникации были максимально близкими. Эволюция мнений в центральном банке должна быть отражена через различные инструменты коммуникации. Важны честные и глубокие дискуссии, даже в условиях неопределенности. Даже если информация у центрального банка неполная, она все равно является более комплексной, чем та, которой владеет общественность. В этом случае прозрачность имеет потенциал, чтобы существенно снизить неопределенность, а со временем — укрепить доверие.

Во многих случаях центральный банк — это единственный институт с уникальными экспертными знаниями и способностью быстро реагировать на вызовы. Благодаря этому именно центробанк может создавать определенность в условиях неопределенности, публикуя свои аналитические данные, прогнозы и обоснования решений.

Непростые времена — это не только испытание, но и возможность для центрального банка получить большее доверие благодаря надлежащим решениям и их прозрачной коммуникации.